AUSFOREX澳汇|MLF降息落空！10年国债收益率跳升后回落

　　今日，央行开展3870亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。由于到期量为4810亿，今日央行通过MLF净回笼940亿元。中标利率为2.5%，保持不变，此前债市的降息预期落空，10年国债收益率开盘一度跳升。

　　不过，10年国债收益率随后震荡回落。当前，10Y国债收益率-MLF利率的值虽然下行空间有限，但债市调整风险可控，10年期国债收益率或持续低于MLF利率运行，出现调整即是配置机会。未来MLF还有下调可能，10Y国债区间也将相应下移。

　　对于没有调降MLF利率的原因，东方金诚宏观首席王青认为，主要源于2月全面降准落地，5年期以上LPR报价已大幅下调，其对信贷投放及房地产行业的支持效果有待进一步观察。开年货币政策在稳增长、稳楼市方向全面发力，当前正处于政策效果观察期。

　　在MLF利率不变，且小幅缩量续作的消息落地后，今日10年国债活跃圈收益率开盘一度跳升至2.3800%，此后震荡回落。截至13：30，10年国债收益率在2.3375%的位置。

　　图：10年国债收益率分时走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　站在10年国债收益率与MLF比价的角度，华创固收首席周冠南认为，从绝对水平看，若10年期国债低偏MLF利率30bp，下行赔率更为有限，需关注止盈扰动。

　　图：10年国债到期收益率与MLF利率相对走势

　　（资料来源：Choice数据，财联社整理）（资料来源：Choice数据，财联社整理）

　　此前，10Y国债收益率-MLF利率在3月8日达到-22BP阶段性低点，本周随着10年期国债收益率的上行，10Y国债收益率-MLF已收敛至-18BP左右。

　　尽管10Y国债收益率-MLF利率下行空间有限，但周冠南表示，但当前债市调整风险可控，尚未形成反转信号，10年期国债收益率或持续低于MLF利率运行，若出现调整即是配置机会。当前基本面处于“弱修复”状态，货币政策总量宽松窗口仍未关闭；另外，本次10Y国债收益率低偏MLF时间仅有2个月左右，明显短于以往，调整也是配置机会。

　　申万宏源固收首席金倩婧认为，2020年下半年以来10年期国债收益率与MLF负偏离多在-20bp以内，主要与货币政策预期偏谨慎+长期经济预期偏乐观有关。如果参照2016和2019年的情况，10年期国债收益率与MLF的负偏离幅度可达到-40bp左右。

　　尽管3月MLF利率没有调降，但后续下调的空间依然存在。

　　王青判断，综合经济和物价走势，二季度MLF利率下调的可能性较大，幅度约在0.1至0.2个百分点左右。MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，低利率环境也将为地方债务风险化解提供更为有利的条件。更为重要的是，这将引导居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆。这是今年稳增长、防风险的关键所在。

　　民生银行首席经济学家温彬表示，5Y-LPR大幅调降后，贷款利率加快下行，并将带动整体利率中枢下移。在此背景下，也将倒逼政策利率相应跟进，以实现各类利率之间的协同联动。考虑到当前通胀整体低迷，实际利率仍处高位，不利于实体有效融资需求的修复，需要通过降息来进一步降低负债成本，扩大融资需求，激发主体活力。

　　如果MLF下调，金倩婧认为10Y国债区间也将相应下移。当下或可类比2016和2019年的情况，在经济增速明显下台阶的背景下，债市的货币政策宽松预期高涨、长期经济预期同样明显转变，10Y国债与MLF的利差预计最低可达到-40bp左右。